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篇名: 新日光分析
作者: ☆木村盆栽☆	日期: 2011.02.17　　天氣: 　心情:

今年目標價位:126.4

股票代號: 3576

◆投資重點

近日公布去年財報的太陽能電池廠新日光 3576(TW) ，EPS來到11.55元。目前本益比不到7倍，股價相對低估。除了EPS創下歷年來的新高外，去年導致獲利減少的海外可轉換公司債也已經在一月全數轉換，未來將不會再有像「股價漲、認列虧損」現象，令投資人擔憂的疑慮終於紓緩。此外，董事會也通過資本支出27.5億元來跨足毛利率較高的上游矽晶圓產業，未來將對公司提高毛利率有較大貢獻，股價中長線看好。

太陽能電池在去年12月下旬以及今年1月初連續二波的降價後，市場對於產業Q1以及近期營運感到擔憂。不過近期價格已回穩，產能滿載，除了1月份營收創新高，替Q1營收成長注入強心針外，2月份過年也已維持24小時生產以貼補天數較少的工時。而3月份待歐洲天氣放暖後，可望有報價見底需求回升的現象。因此整體而言第一季雖然價格較低壓抑獲利，但公司在目前訂單能見度依舊高的情況下，第一季營收可望有逆勢成長的機會。

太陽能電池近期的價格回穩，公司訂單不缺，仍維持滿載生產，且公司也進一步上修今年的產能目標。新日光 3576(TW) 繼去年籌得近100億元資金擴增後，近期董事會再度通過私募以及現金增資繼續擴廠，預估在南科三廠加入陣容後，總產能今年將可由8.2億瓦上升至13億瓦的水準，公司對今年市場樂觀的態度也替未來股價畫上多頭記號。

圖1 放大

◆個股檢視

新日光 3576(TW) 10月底反彈後便圍繞著73元築底兩個半月，股價在今年一月中旬放量正式突破箱型整理區間，多頭格局出現。不過受到大盤下修的影響，股價隨之拉回，近日多頭訊號再次顯現，伴隨著產業報價見底反彈的題材，股價有望在第一季底前提前反應。右表顯示新日光 3576(TW) 股價近半年與同業的表現比較，可明顯看出新日光 3576(TW) 回檔幅度相對較大，因此在基本面有撐的情況下，近期股價補漲的機會很高。

根據最新的公司發佈消息，新日光 3576(TW) 董事會通過擬配發4.6元現金股利以及0.51元股票股利，股利配發率高達44%，以新日光14日收盤價74.1元計算，現金殖利率將近7%。44%的股利配發率也優於其2007-2009年的平均水準，更優於市場預期。右上表列出同業中各競爭者的股東權益報酬率，其中新日光 3576(TW) 自從前年第四季開始轉虧為盈後，股東權益報酬率大幅成長也平均高於同業。符合中長線的價值型投資標的。

右表為Energy Trend 對太陽能產業需求所做的預估。除了今年因為受到主要市場政府減少補助影響，預估成長率僅14%外，明年起皆有逾兩成的成長率。此外，德國市場的政策調整已確定補助下修幅度最高不超過15%，預計Q2有機會出現提前拉貨的現象，對近期正在擴張產能的新日光 3576(TW) 而言將能夠順勢滿足成長需求。

圖2 放大

圖3 放大

◆產業現況與發展

根據Energy Trend的預估，2011年全球太陽能電池市場的需求方面: 安裝量大致介於155億瓦至200億瓦之間，而供給方面，全球太陽能電池的產能則在2011年將到達250億瓦至300億瓦之間，因此短期而言，市場依舊呈現供過於求的情況，因此價格依舊處於低檔。而新日光 3576(TW) 1月份時太陽能電池ASP也受此影響由去年Q4的1.4美元下降至1.2美元，但近期已回升，預估Q1平均報價可在1.25美元的水準。而展望各市場的狀況，與2010年的安裝量相比，歐洲市場呈現微幅下跌，反之，中國、日本與美國等市場則呈現上揚的情況。

在上下游各相關產品價格方面，目前價格變動大多限於下游的太陽能電池廠與模組廠，而在上游的晶圓和多晶矽的報價仍然持平，尚未被下游客人獲利壓縮影響。然而若太陽能電池交易價格下滑的壓力持續增加，太陽能電池廠勢必反應成本，將迫使晶圓和多晶矽的價格向下修正。以目前情勢看來，市場確實對下游報價有看升情形，因此短線上應該不會影響上游的價格。

影響太陽能產業的因子很多，除了供需外，油價的高低、環境意識抬頭、政府的補助和資金效應也皆為重要推手之一。在石油蘊藏量有限與消耗量持續成長下，油價陸續突破新高；或各國因京都議定書的約束，陸續積極補助推動再生能源發電以減輕污染問題；或是美國量化寬鬆熱錢效應，府推補助政策放寬等，都會對產業帶來資金動能。上月歐巴馬發表的國情咨文中，也透露2035年前希望八成的能源能從替代能源中取得，因此中長線上太陽能產業需求勢必還有很大的成長空間。

◆股價估計

新日光 3576(TW) 股價使用加權平均以下五種方法取得，最終預估值為每股126.4元。比目前的市價有近約60%的報酬，所以評等為優於大盤推薦買進。由於新日光 3576(TW) 本業中近9成為太陽能電池，因此下表同業中也是按照比例所選取最具代表性的公司。也基於產業特性，取消股利折價法、調降股價營業額與EV/EBITDA法；反之，調升現金折價法與股價淨值法。

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